jueves, 26 de febrero de 2015

España se dirige hacia una situación sesgada y fraccionada dominada por la pobreza, la exclusión y la desigualdad.

El catedrático de Estructura Económica de la Universidad Ramón Llull, Santiago Niño Becerra, cree que España se dirige hacia una economía desigual dominada por la pobreza, la exclusión y la marginalidad. A pesar de todo, el Gobierno sigue proclamando que "la crisis ya es historia".

Becerra explica en La Carta de la Bolsa, que el consumo crece gracias a unas familias que están endeudadas, que soportan una tasa de paro del 24% y de las cuales 1,3 millones no recibe ninguna prestación. Aún así, "el Gobierno lo ondea como logro y maravilla. Un consumo que, en términos generales, se está pagando a base de desahorro y de algunos créditos".

"También se ondea la mejora del empleo. ¿Se es consciente de que se está intercambiando empleo fijo a tiempo completo por empleo temporal y a tiempo parcial? ¿De que los salarios medios han caído tanto que hasta la misma CEOE dice que deberían aumentar?", explica Becerra.

El catedrático catalán cree que lo único que sostiene a España en este contexto de desigualdad y pobreza "es el deseo de su población de creer que ya se está saliendo, es decir, pura psicología ya que, al margen de casos concretos e identificables, no hay dato alguno que globalmente justifique esa alegría gubernamental".

Y es que, para Becerra "en el mejor de los casos, continúo pensando, España se dirige hacia una situación sesgada, fraccionada y en mosaico: algunas actividades desarrolladas por algunas compañías en algunas zonas funcionarán bien; demandaran trabajadores que necesiten y los remunerarán en base a lo que marque el mercado con las condiciones vigentes en aquel momento y en un entorno de 'necesito y dispongo'".

En un marco así el final no puede ser muy bueno: "En un entorno como ese ya pueden imaginar como evolucionarán cosas como la desigualdad: los ingresos de la parte baja de la escala, la pobreza, la exclusión y la marginalidad. Claro que entonces se incidirá en que esa es la nueva normalidad".

Mientras todo esto ocurre, los gobernantes no mencionan "ni una palabra sobre el crecimiento brutal de la deuda pública, nada en relación a la caída de las rentas medias en España, ni mención al nivel sin parangón que ha alcanzado la pobreza, ni pío sobre el lento desapalancamiento de familias y empresas, nada sobre la galopante precariedad laboral", culmina Santiago Niño Becerra.

jueves, 5 de febrero de 2015

El Banco Central Europeo no ha aceptado como garantía la deuda soberana griega.

Portazo de BCE a Grecia al no aceptar como garantía su deuda para realizar sus operaciones ordinarias. La reacción del mercado no se hizo esperar y pronto volvieron las ventas en las bolsas. Hoy el inicio de sesión ha seguido condicionado, pero pensamos que durante la jornada de hoy podríamos revertir la situación.

El S&P500 retrocedía has los 2.042 pero sigue por encima de los 2.030, por lo que podríamos esperar que llegara hasta cotas cercanas a 2060-2070 para esperar el movimiento de vuelta. Va a hacer falta algo mas que una relajación en los conflictos políticos en Europa y un mantenimiento de los buenos datos americanos para volver a tocar máximos.

Es normal que los ministros griegos traten de tensar la cuerda al máximo para comprobar hasta dónde llegar, pero parece clara la postura de la troika. Grecia planteaba un swap de deuda por bonos vinculados al crecimiento y otro swap de bonos del BCE por perpetuos. Grecia querría un mínimo de crecimiento de entre un 1% y un 1.5% para hacerse cargo de sus obligaciones.

La postura de la troika parece claro, y no se quiere sentar un precedente con la situación helena. 

Mucho está costando estabilizar las economías europeas como para hacer tratos de favor a las economías más desfavorecidas, para abrir la puerta a los demás países en dificultades. Pero también hay que entender que sin crecimiento no habrá manera de que algún día sea sostenible que devuelvan la deuda.

En Alemania, el 73% de los ciudadanos no quieren ceder ante las propuestas de Grecia. Todo parece que las negociaciones se van a seguir prolongando en el tiempo y que seguiremos gozando de esta volatilidad para hacer trading. Los soportes y las resistencias de los principales índices están definidos y podríamos aprovechar dichos rangos para el intradia. Tan solo excluiría al Dax y al Eurostoxx por ser los más favorecidos de la QE, y por haber roto con fuerza sus resistencias.

En Estados Unidos seguimos pendientes del dato de desempleo de este viernes, donde se espera una nueva reducción. Además esta última revalorización del petróleo ayudara a mejorar los datos de inflación, que tanto preocupan. Seguimos manteniendo los cortos tanto en EUR/USD, como en petroleo, y mas aun tras los repuntes de las ultimas sesiones.

viernes, 23 de enero de 2015

Banco Central Europeo. -- inyecciones de liquidez -- Escenario económico ante una virtual victoria de Syriza en Grecia

La primera reunión del año del BCE se hizo esperar, pero mereció la pena. Fue ver la imponente sonrisa de Mario Draghi antes de la conferencia de prensa y disiparse las dudas de una posible decepción. A pesar de que el día anterior se filtraran las medidas de estimulo, estas fueron superadas con creces.

El BCE iniciara a partir de este mes de marzo, la última medida expansiva que le faltaba para impulsar al mercado. Comprara deuda soberana y corporativa (de empresas no financieras) por valor de 60.000 millones al mes, hasta septiembre de 2016 y con la posibilidad de ampliar el plazo si fuera necesario.

La compra de deuda la realizaran los bancos centrales de cada país y en principio solo se comprara la deuda “investment grade”, algo que dejaría fuera a Grecia y a Chipre, aunque el italiano matizo que esta medida es flexible. Con esta medida el BCE ampliará su balance hasta los 2.7 billones en diciembre de 2015 y a 3 billones en diciembre de 2016.

Con esta medida se trata de poner freno al descenso de la inflación que ya se encuentra por debajo de cero, y aumentar de una vez en consumo en la eurozona para mejorar los datos de crecimiento. A pesar de que parte de este movimiento ya estaba descontado, se esperan alzas en los mercados de renta variable.

Dado que en los próximos meses veremos como la fuerte demanda de bonos provocaran un aumento en los precios de los mismos hasta niveles poco atractivos. De hecho tanto bono alemán a 10 años (0.38), como el español (1.28) se encuentran en sus mínimos históricos. Esto acabara desplazando una mayor cantidad de capital hacia la renta variable buscando una mayor rentabilidad.

Los sectores que podrían presentar las mayores oportunidades de compra son, empresas del sector bancario y asegurador, ya que son los mayores tenedores de bonos y podrán seguir disfrutando de crédito barato. También las empresas con un fuerte nivel de deuda, como las constructoras podrán aprovechar estos tipos bajos para seguir refinanciándose.

La otra consecuencia clara es la depreciación sistemática del euro. Como ya ocurriera en Estados Unidos, Japón y Reino Unidos tras anunciar sus expansiones monetarias, la moneda única sufrirá su mayor depreciación de los últimos años. Se espera que continúe su tendencia bajista hasta niveles de 1.05.

El fondo de mercado nos hace ser optimistas en el medio plazo, y en el corto plazo esta euforia solo podría ser frenada por unos resultados electorales desfavorables para los mercados en Grecia.

El país heleno celebrara elecciones este próximo domingo, y a pesar de lo mucho que se ha hablado sobre este tema, parece que van desapareciendo las dudas sobre su hipotética salida del euro. En cuanto forme gobierno tendrá un plazo de dos meses para negociar con la troika, e independientemente del gobierno que gane, el gripo formado por el FMI, BCE y Comisión Europea exigirá que siempre que cumplan sus obligaciones podrán plantearse que se alarguen los vencimientos y se reduzcan los cupones de pago.

Respecto a los posibles escenarios que se esperan tras las elecciones destacamos los siguientes: 1.) Coalición liderada por Syriza, que estos ganen las elecciones pero no consigan mayoría absoluta. Algo que les obligaría a pactar con alguno de los partidos pequeños y en su contra tener que reducir alguno de sus planes o ambiciones.

2.) Mayoría Absoluta de Syriza, aunque según las encuestas parece difícil, es posible. Este escenario sería el más desfavorable para llegar a un acuerdo con la troika y el que más volatilidad podría provocar a los mercados. 3.) Coalición liderada por Nueva Democracia, en el caso de que este fuera el más votado, pactaría con algún partido pequeño para llegar al poder. Es la opción más difícil peros seria la que más tranquilidad ofrecería a las plazas europeas, ya que tendría total disposición a pactar con la troika.

Otro escenario seria, 4.)Los dos grandes partidos (Syriza y Nueva Democracia) unieran sus fuerzas con el fin de transmitir una unidad nacional y una mayor estabilidad. Esta opción es muy difícil.

Por último tener en cuenta que también se puede dar el caso de finalmente no se forme gobierno y se repitan elecciones. A pesar de cualquiera de las opciones que se puedan dar, ya no vemos esta situación como una amenaza fuerte para la estabilidad europea y pensamos que se podría disipar en cuestión de semanas.

jueves, 22 de enero de 2015

Por fin en Europa: medidas de relajación cuantitativa: El BCE al rescate.-600.000 millones de € en 12 meses.

Todo hace indicar que hoy por fin el BCE anunciara la implementación de medidas de relajación cuantitativas, con el objetivo de dar ese último impulso que tanto necesita el viejo continente para tratar de elevar tanto su inflación como su crecimiento que desde hace ya seis años está en entredicho.

Por las filtraciones que se produjeron ayer se espera que el anuncio sea de aproximadamente 600.000 millones de euros repartidos en 12 meses con la posibilidad de auméntalo en el futuro. Lo que supondría una compra mensual de bonos de unos 50.000 millones de euros al mes, y que teniendo en cuenta que España representa el 12%de la participación en capital del BCE le corresponderían unos 6.000 millones mensuales.

En caso de cumplirse todo lo anterior se espera que encontremos oportunidades en todas las plazas europeas, haciendo especial mención al sector bancario, las aseguradoras y las constructoras. Los dos primeros por ser los mayores tenedores de bonos y el último por seguir disfrutando de crédito barato para sus financiaciones y refinanciaciones. También se haría espera una nueva depreciación del euro, que lo podría llevar hasta el 1.1450.

Eso sí de no cumplirse todo lo anterior podríamos ver fuertes descensos ante otra nueva decepción por parte de Draghi. En el caso de que su discurso no sea contundente o no anuncie la cantidad prevista podría ocasionar una oleada de ventas y una fuerte apreciación de euro que quizás es el que más ha descontado esta medida.

Pase lo que pase, ha final de la tarde no sería mala idea dejar nuestras operaciones cerradas, ante la incertidumbre de los próximos días. Si analizamos las últimas reuniones del BCE comprobamos que los días posteriores no siguen la misma tendencia que se inicia tras el discurso. Además de salvaguardarnos del resultado de las elecciones en Grecia que marcara totalmente la semana que viene.

Por último destacar el anuncio sorpresa del Banco de Canadá, que decidió bajar los tipos de interés a 0.75%, desde el 1%, arrastrado también por la caída del crudo. También han reducido las perspectivas de crecimiento para este año de 2.4% a 2.1%. En cuanto a la presentación de resultados empresariales destacar en Estado Unidos Starbucks y Verizon.

NOTICIAS
Rusia y China acuerda la construcción de una linea de ferrocarríl entre Beijin y Moscú. El acuerdo, valorado en 242 billones de dólares, reafirma la idea de Moscú de alejarse de Europa y buscar acuerdo comerciales con el este. Leer más
El Euro continúa depreciándose y cae a mínimos de los últimos 11 años antes de la reunión del BCE y la posible QE a nivel europeo. Leer más
El banco central baja los tipos de interés al 0.75% debilitando al dólar canadiense con el fin de dinamizar la economía del país norteamericano y continuando la espiral depreciatoria de Japón, Suiza, Europa y otros países. Leer más. 



Autor: Joaquin Robles
Account Manager
joaquin.robles@xtb.es

miércoles, 21 de enero de 2015

La economía andaluza crece un 1,5% en el tercer trimestre de 2014

Según los resultados de la Contabilidad Regional Trimestral de Andalucía. Base 2010 que elabora el Instituto de Estadística y Cartografía de Andalucía, la economía andaluza creció en el tercer trimestre de 2014 un 1,5% respecto al mismo periodo del año anterior. El crecimiento intertrimestral se situó igualmente en el 0,5%.

Analizando los dos grandes componentes del PIB andaluz desde la óptica de la demanda, se puede observar que el crecimiento del PIB viene determinado principalmente por una aportación de la demanda regional de 1,8 puntos, mientras que el saldo exterior en este trimestre restó tres décimas al PIB regional.

Por componentes de la demanda, el gasto en consumo final de los hogares regional registró un crecimiento del 2,1%, sumando 1,4 puntos al crecimiento trimestral del PIB andaluz.

El gasto en consumo final de las Administraciones Públicas e Instituciones sin Fines de Lucro al Servicio de los Hogares registró un crecimiento del 1,1% en este trimestre, lo que supone una aportación de tres décimas al crecimiento regional.

De esta forma, el gasto en consumo final regional creció un 1,8%, aportando 1,7 puntos al PIB regional.

La formación bruta de capital, por su parte, registró un crecimiento del 0,6% en el tercer trimestre de 2014, lo que supone una repercusión positiva sobre el PIB de una décima.

En cuanto a los agregados del sector exterior, tanto las exportaciones como las importaciones de bienes y servicios registran un crecimiento positivo en Andalucía respecto al mismo trimestre del año anterior, con tasas del 3,2% y 3,3%, respectivamente.

Por componentes de la oferta, las ramas primarias han experimentado un descenso en su actividad del 1,5%, lo que supone una aportación negativa de una décima al crecimiento del PIB de Andalucía.

Por su parte, las ramas industriales experimentan un crecimiento interanual del 1,9%, lo que supone una aportación positiva de 2 décimas al crecimiento del PIB. En el caso de la industria manufacturera el crecimiento fue de un 6,3%.

Por su parte, las ramas industriales experimentan un crecimiento interanual del 1,8%, lo que supone una aportación positiva de dos décimas al crecimiento del PIB. En el caso de la industria manufacturera el crecimiento fue de un 3,1%.

Por su parte, el sector de la construcción registró una caída de la actividad de ocho décimas, con una repercusión prácticamente nula al crecimiento del PIB del trimestre en la Comunidad.

El sector servicios muestra en este tercer trimestre un crecimiento interanual del 1,7%, aportando un punto y dos décimas al crecimiento del PIB andaluz. Por subsectores, destacar la rama de comercio, transporte y hostelería y la rama de las actividades profesionales con crecimientos interanuales del 3,5% y 2,6%, respectivamente. Mientras que la rama de actividades financieras y de seguros presentó una caída del 5,7%.

El empleo, medido en términos de puestos de trabajo2, tuvo un crecimiento del 1,6%, mientras que el crecimiento para los puestos de trabajo asalariados se situó en el 1,9%.

Por último, atendiendo a la perspectiva de las rentas, la remuneración de los asalariados registró una subida del 1,0% en el tercer trimestre de 2014. Por su parte, el excedente de explotación bruto/renta mixta tuvo un crecimiento del 0,5%. De esta forma, el crecimiento nominal del PIB a precios de mercado para el periodo se situó en el 1,2%.

Coincidiendo con la publicación de los resultados correspondientes al tercer trimestre de 2014, se presentan las cuentas regionales en base 2010.

Este cambio de base viene propiciado principalmente por la adaptación al nuevo Sistema Europeo de Cuentas Nacionales y Regionales SEC-2010, de las operaciones incluidas en el Sistema de Cuentas Económicas de Andalucía. De esta forma, conjuntamente con la publicación de la Contabilidad Regional Trimestral de Andalucía, se publican los resultados de la Contabilidad Regional Anual de Andalucía. Base 2010. Serie 1995-2013.

De los distintos cambios que presenta este nuevo SEC, aquellos cuya incorporación produce cambios significativos en el nivel del Producto Interior Bruto (PIB) de Andalucía, destacar: el reconocimiento como inversión o formación bruta de capital fijo, del gasto en investigación y desarrollo, I+D, y del gasto en sistemas de armamento.

Además, el cambio de base conlleva cambios estadísticos, ya que se han incorporado nuevas fuentes de información estadística, como el Censo de Población y Viviendas 2011, y se han revisado otras, como la Encuesta de Población Activa y la Encuesta de Presupuestos Familiares, cuyos resultados son utilizados en las estimaciones de las cuentas regionales.

Asimismo, las cuentas económicas de Andalucía en base 2010, en aras a cubrir el objetivo de la comparabilidad y homogeneidad con las cifras dadas por la Contabilidad Nacional de España, incluye en sus estimaciones las actividades ilegales más significativas en España: prostitución, tráfico de drogas, contrabando de tabaco y juego ilegal, incorporándolas en los agregados de la nueva base 2010.

Todos estos cambios, metodológicos, estadísticos y relativos a la estimación de la economía ilegal, han tenido un efecto en el incremento del PIB estimado para Andalucía.

domingo, 11 de enero de 2015

Impagos por la caída del precio del petróleo...un problema añadido.

Cuando un activo estratégico se deprecia un 50 por ciento y su principal beneficiario está en una situación deudora, no hace falta ser un visionario para advertir problemas. La sombra del impago empieza a cernirse sobre este mercado. La estadounidense WBH Energy, empresa dedicada a la perforación de pozos para el fracking fue la primera en declararse insolvente y acogerse a la suspensión de pagos el domingo. Las agencias de calificación ya han empezado a advertir que puede haber más casos, la duda se cierne sobre estados como Venezuela o Rusia y empresas como la brasileña Petrobras y las relacionadas con el fracking en EEUU.

Con la deuda al cuello

La guerra de mundial de precios en el mercado del petróleo es una estrategia política y, como tal, dejará bajas. La situación más delicada es la del sector del fracking en EEUU, ya que sus precios de producción son los más elevados y el barril por debajo de 50 dólares ya genera pérdidas millonarias. Muchas pequeñas empresas se apalancaron para alcanzar el paraíso del petróleo por encima de 100 dólares y ahora se encuentran con la deuda al cuello. Si el flujo de caja se seca, podrían tener serios problemas, ya que según el Wall Street Journal, su apalancamiento alcanza el 55 por ciento. "Se han cometido excesos y muchos pueden empezar a pagarlo", apuntan fuentes del mercado.

Moody's cree que las compañías extractoras reducirán sus niveles de inversión para intentar hacer frente a sus deudas, lo que tendrá un gran impacto sobre las empresas de servicios petrolíferos, que es el sector donde reside el mayor temor al impago. Se trata de compañías que proveen materiales, tecnología y capital humano para las empresas productoras.

El sector de la extracción y producción de petróleo reducirá sus inversiones este año un 20 por ciento si el precio del petróleo avanza hasta 75 dólares, calculan desde Moody's. Sin embargo, si el barril sigue por debajo de 60 dólares habrá "recortes más drásticos de entre el 30 y el 40 por ciento", indica la agencia. Las compañías más vulnerables serán aquellas con una posición de mercado débil, baja diversificación, concentración geográfica o costes financieros elevados.

Las tres grandes agencias de rating han rebajado hasta en 58 ocasiones la calificación de la deuda de empresas del sector energético norteameriano en el último trimestre, una cifra histórica. Compañías como Key Energy Services o Seventy Seven Energy profundizan en su nota de bono basura y otras más grandes, como Diamond Offshore o Kinder Morgan Energy, se mantienen como grado de inversión, pero con un rating más bajo (ver gráfico).

"No debemos olvidar que el fracking tiene un factor político para EEUU, el de conseguir la independencia energética de Oriente Medio", explica Juan Ramón Caridad, Director del Master de Finanzas e Inversiones Alternativas FIA. Las autoridades estadounidenses son conscientes de este problema, y para mantener el sector con vida "están estudiando líneas especiales de financiación", indica Rodrigo Villamizar, profesor del IEB.

Venezuela, en la cuerda floja

En Venezuela los problemas se suceden a medida que el precio del crudo se hunde. Las grandes agencias de calificación se han centrado en Rusia y principalmente, en Venezuela. El pasado 18 de diciembre Fitch rebajó su rating en dos escalones, desde B- hasta CCC, el último peldaño antes del impago, por su parte, S&P ya se lo había rebajado hasta CCC+ el 16 de septiembre. Niveles que significan que "el impago es una posibilidad real". También lo cree así el mercado, que ha llevado al seguro contra su impago (CDS) por encima de 4.000 puntos, el más caro del mundo. "Venezuela está al borde del default, creo que es inminente", advierte Villamizar. Las tres grandes agencias creen que tiene muy complicado pagar sus obligaciones internacionales dado su bajo nivel de reservas.

Rusia también está en el foco de las agencias de rating. S&P puso su calificación en perspectiva negativa el pasado 23 de diciembre y, teniendo en cuenta que se sitúa solo un peldaño del bono basura, no sería extraño que perdiese el grado de inversión. En su caso, la posibilidad de default es menor, ya que el país ha acumulado en estos años más de 0,4 billones de dólares de reservas, volumen suficiente "para hacer frente a sus pagos durante dos o tres años", explica Villamizar.

sábado, 3 de enero de 2015

Escenario Económico 2014/2015 Europa, España, Alemania, USA, Japón...Emergentes

Economía: Europa representa una sorpresa positiva que, sin embargo, conviene no sobrevalorar

La percepción sobre el ciclo europeo ha mejorado notablemente desde verano, pero ni mucho menos todo el trabajo está hecho. Queda lo más difícil: las reformas estructurales. La mejor prueba de ello son las dificultades para sacar adelante una unión bancaria realmente efectiva. Sin embargo, la mayoría de las reformas necesarias corresponden individualmente a cada estado y son el único camino para alcanzar dos objetivos clave interrrelacionados: competitividad y actividad económica. Un fracaso por inacción daría como resultado una salida en falso de la crisis, de manera que, tras un par de años de PIB positivo (2014/15), se caería en una especie de estancamiento: crecimiento económico muy reducido, incluso próximo a cero, en combinación con una creación de empleo inaceptablemente modesta. Este es el verdadero reto. Por eso, aunque desde septiembre 2013 defendemos que la recuperación europea - y la española en particular - representa la sorpresa positiva de este cambio de ciclo económico global en marcha, es preciso no sobrevalorarla hasta comprobar que efectivamente se aplican reformas que permiten una expansión más allá de 2015. 

¿Dónde invertir? Dos destinos de inversión privilegiados en la Eurozona: Alemania y España

Alemania por dos razones: la consolidación de su liderazgo continental y la recuperación de la demanda interna de que disfrutará como consecuencia de las mejoras salariales reales y del bajo desempleo gracias a la buena gestión económica realizada antes y durante la crisis. Pero si Alemania disfrutará del esfuerzo ya realizado, España será premiada - en los mercados y en su propia economía real - por su reconversión interna: razonable recuperación del control de las finanzas públicas, mejora de la competitividad (aunque lamentablemente en parte por una pérdida forzada de los salarios reales), reconducción del nivel de precios (consumo e inmobiliarios), fuerte reactivación de las exportaciones, reforzamiento de la solvencia de su sistema financiero, etc. Ninguna otra economía de la Eurozona se ha reestructurado tan rápidamente... a pesar de las reformas estructurales aún pendientes. 

¿Qué va a pasar con EEUU y Japón? Consolida su recuperación de forma sorprendente y Japón perseverará en sus propias medidas de estímulo hasta conseguir relanzarse definitivamente.

La economía americana sigue liderando el cambio de ciclo global, más vigorosamente de lo esperado. En 2014 crecerá cómodamente por encima de +2%, aunque la creación de empleo aún no satisface los objetivos de la Fed, por lo que el recién iniciado “tapering” probablemente será muy progresivo. Además, el nuevo acuerdo fiscal será más duradero que el anterior, proporcionando tranquilidad para tal vez dos años e impidiendo otro “shutdown”. Japón aún no ha solucionado su déficit comercial y su PIB se ha ralentizado hacia el entorno de +1%, pero esto tiene la ventaja de garantizar que los estímulos seguirán siendo agresivos para depreciar aún más el yen y ganar así competitividad comercial vía divisa. 

¿Y con los emergentes?

Los emergentes ofrecen síntomas esperanzadores, pero quedarán retrasados en el ciclo. India parece haber tocado fondo con un crecimiento modestamente superior a +4%, mientras que China trata de estabilizarse en el entorno de +7%, pero no hay garantías de que lo consiga. Consideramos elevado el riesgo de desaceleración severa en combinación con una inflación indeseablemente alta en la economía brasileña. En cualquier caso, asistiremos a un aterrizaje suave y no brusco de los emergentes. 

Potencial de las bolsas: creo que hay que aprovechar el ciclo asumiendo riesgos; escasas oportunidades en bonos debido al desapalancamiento.- Las bolsas siguen ofreciendo valor, especialmente las europeas y, en particular, la española. Japón y EE.UU, deberían ser las siguientes. Estimamos potenciales de revalorización para 2014 desde +11% para el S&P 500 hasta +33% para el EuroStoxx-50, con una evolución interesante de los beneficios en Europa, lo cual será visible sobre todo durante la segunda mitad de 2014. El desapalancamiento de empresas y estados es responsable de las escasas oportunidades en bonos: con el regreso del dinero al mercado, la superior tolerancia al riesgo y la persistencia de un volumen de papel limitado al no lanzarse nuevas emisiones, las actualmente vivas parecen generalmente caras. Por tanto, nos limitamos a recomendar bonos españoles e italianos, siempre para mantener hasta vencimiento.